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比亚迪要怎么做成「中国版」丰田?

本文作者:李雨晨 2024-04-10 14:55
导语:比亚迪和丰田,属于各房点灯各房亮。想要重回市值巅峰乃至做到万亿车企,比亚迪5.5%的净利率是远远不够的。

比亚迪要怎么做成「中国版」丰田?

“从2月中上旬开始,市场对于比亚迪的预期其实是比较悲观的。”

在今年3月的一次内部分享会上,证券分析师张明说了这么一段话。

比亚迪的股价,经历过时间不短的回调。2024年1月11日,比亚迪下跌了2.93%,盘中最低下探至237.8元,创下2022年以来股价新低。

这也让比亚迪不得不通过一系列手段去修正市场预期。

首先,1月份举办梦想日宣布智能化布局,对“比亚迪没有智能化”来了一次行业性的认知纠偏。

第二,在荣耀版推出之前,比亚迪持续通过终端折扣、主动降产去调整终端库销状态。荣耀版上市之后,比亚迪的库销比恢复到了一个健康的水平。2023年底,比亚迪整体的渠道库存或超过50万辆。在经过1、2月和3月份的调整之后,比亚迪的库销比例恢复在1.5-2.0的区间内。

第三,持续发力高端化和出口。高端化方面,2023年腾势D9扛起了大旗,单车月销量接近1万台。此后,方程豹、仰望产品相继推出,出口销量也一路走高。今年仍有非常多的新品发布,例如3月初D9换代、4月初N7新款等,维持比亚迪的高端化热度。

比亚迪一直自我定位为全球化车企,骨子里是希望追赶丰田。3月5日到12日,比亚迪周销量达到49399台,超过同时期大众汽车和丰田汽车的销量之和。

但是,卖一辆车能挣多少钱,这件事情,比亚迪做的远远不够它的偶像:比亚迪净利率5.5%,丰田超过了10%。想要重回市值巅峰乃至做到万亿车企,比亚迪仍有很长的一段路。

为了市占率,比亚迪不得不甩卖

2022年6月,比亚迪A股、H股分别站上357.61元/股、331.74港元/股的高点,随后便开始了下跌模式。到2024年2月,一年多的时间里,比亚迪A、H股股价一度跌至162.77元/股、167.80港元/股,几近腰斩。

比亚迪的股价见顶,核心原因是2022年三季度单车盈利达到1万元的阶段性高点;而下跌,则有巴菲特多次减持的影响——巴菲特旗下伯克希尔公司已经累计减持比亚迪股份13次,持股比例从19.92%下降到8%以下。

结合近几年的行业趋势,比亚迪杀估值主要有三个理由:

一个是智能化拖后腿。尤其是在2023年四季度,小鹏、华为等头部的智能化玩家有了新的突破,导致投资人对比亚迪在智能化产品方面的能力担忧。有一些“极端”的投资人坦言:“没有智能化,就没有未来。”

第二个就是市占率以及增速放缓,新能源行业在过去2到3年增速放缓现象明显。

第三个就是远期空间,比亚迪是国内新能源的销冠级选手,但欧美“打不过就放弃”心态,放缓了电动化进程。

为了回应资本市场对市占率的质疑,比亚迪怎么做?

在前段时间的2023年度年报分析师交流中,王传福表示,“未来三年是大决战,竞争非常惨烈,供大于求。这场决战一定是规模之战、成本之战、技术之战。谁会留下来,我相信规模是最最重要的。”

2月19日,比亚迪秦PLUS荣耀版正式上市,其DM-i车型首次进入7万区间,EV车型杀入10万区间。

3月中下旬,一位比亚迪内部人士孙旭向雷峰网表示,从2月19日荣耀版上市后,第一周线上流量增加200%以上。“3月1日到15日,上半个月的订单数是15万左右,王朝网8万多,海洋网6万多,整体的预期是基本达到了。”

根据4月1日最新的销售数据显示,比亚迪王朝和海洋网3月销量28.67万辆,环比增长151.4%,同比增长46.5%。

不过,王朝和海洋网的4月订单会比3月份低,因为有清明节假期。同时,荣耀版的热度在4月会有所下降。但是,4月份的交车量会超过3月份,这是部分车型如秦PLUS荣耀版的55公里(7.98万元)的缺车情况较严重导致。

比亚迪要怎么做成「中国版」丰田?

(雷峰网根据公开数据制图)

从细分品类看,秦、宋Pro、元还有汉DM-i的价格下探较为到位,降价幅度在2到3万元左右,秦是王朝网中最大赢家。王朝网没有特别拉胯的车型,表现更为均衡。

比亚迪要怎么做成「中国版」丰田?

(雷峰网根据公开数据制图)

海洋网方面,驱逐舰05成为无可争议的最大黑马。宋Plus家族也成为了强劲的车型,3月售出41569辆,以1000辆左右的优势力压秦家族,成为了比亚迪品牌最畅销的车型。

海鸥和海豚两款车型的增长表现不明显,前者是因为实际降价3000元左右略显“敷衍”,后者属于增配(升级独立后悬挂)而降价诚意不足。

海豹家族也是同理,在荣耀版降价和改款的幅度上没有兄弟车型那么出色。

为什么说到王朝网的表现更均衡,是因为海洋网中有两个“难兄难弟”——护卫舰07和e2荣耀版。

这两款车型比较“边缘化”,分别售出1170辆和1300辆。两款车型基本处于躺平的状态,缺乏关注和话题度。

比亚迪2023年财报发布的当天(3月26日),比亚迪还推出了元UP。

元UP主打300到400公里的续航。据业内人士预估,元UP推出后月销量应该在2万左右,有潜力成为爆款。不过,元UP可能会对海豚还有元PLUS产生一定的挤压。

从数据来看,王朝网和海洋网依旧是集团销量的主力军,占到总销量的94%。两网的表现如何,事关比亚迪规模之战的最终战果。(比亚迪如何与经销商共同应对价格战,销售渠道如何激励,感兴趣的读者可以添加作者微信Gru1993交流)

北京车展或能看到DM-i 5.0,年底还有惊喜

二季度,有几个比较值得注意的重点:一个是秦L的新车发布,秦L是基于DM-i 5.0平台的混动车型,百公里油耗可以做到3升以内,续航可以达到2000公里以上。

秦L的发布预计会在4月25日的北京车展,覆盖A+级轿车市场,市场上的主要对手包括大众速腾、丰田亚洲狮等车型。

证券分析师刘果向雷峰网透露,“秦L的发布是有延迟的,比亚迪要考虑将荣耀版的订单交付。”

秦L预计的目标在月销1万台左右,但是主要视定价再议。秦L属于大型轿车,推出后会对海豹产生冲击,秦L的高配会跟海豹、汉的低配产生重叠。

从价格带来说,因为荣耀版车型的推出,车型价格带下移了1-2万的水平,原本的价格带就让给了DM-i 5.0的产品。

这也意味着,比亚迪给消费者两个选择:以优惠1-2万的价格买到去年的配置车型,或者以去年的价格买到更新一代、更大空间、性能更好的车型。

孙果表示,“除了秦L,汉L、唐L也会陆续迎来上市。宋L用了地平线J5芯片,后续L系列有两个选择——地平线J5或英伟达Orin,智驾能力会有明显提升。”

所以,在20万元以内的市场,比亚迪会进一步挤压合资燃油车、二三线梯队的车型销量。

技术层面,DM-i 5.0产品会将电动汽车馈电油耗降至2.9升/百公里,满油满电续航达到2000公里。

王传福在分析师会议上表示,“比亚迪现在DM-i 4.0一个月的量非常大,光秦PLUS还有驱逐舰05就已经供不应求,切换对我们来说难度很大。DMI 5.0可以把我们产品的热度持续至少1到2年。”

DMI 5.0之外,E平台下E4.0在今年年底或明年将会逐步亮相(上面提到的元UP还是基于E平台3.0)。

E平台3.0发布于2021年9月8日,到现在也有2年半的时间。这个平台底下,既有小型车全品类销冠的海豚,也有堪称“Model 3杀手”的海豹,还有腾势N7。

折旧摊销,一季度的最大压力

比亚迪荣耀版用价格屠刀收割了一批竞对,而降价、提高市占率的最终目标是为了多盈利。

如何去跟踪比亚迪的整体盈利,以及影响盈利的核心点在什么地方?

有人会认为,比亚迪的价格战会是比亚迪的“七伤拳”——荣耀版整体下降2-3万,是否会对终端的盈利产生压力?

结论是不一定。

降价不是刚性传导,因为终端的成交价是指导价加上终端优惠。比如,2023年冠军版和2024年荣耀版,虽然从指导价层面,荣耀版的价格会比冠军版低2到3万,但是新上的荣耀版终端没有额外优惠。冠军版车型终端优惠可能有1-2万。

此外,荣耀版从3月份开始交付,边际弱化的持续时间也比较短。所以,单车价格的价格下调,对业务的影响没有非常大的影响。

其次,是供应链的降本。

比亚迪销量规模大,对于采购链条有一定的定价权,成本会越来越低。荣耀版车型和冠军版车型比较大的变化是,核心产品的用料有调整。产品用料成本的下降,给了荣耀版定价下降的空间,对于荣耀版的盈利不会造成比较大的影响。

对于新势力而言,车企的定价、毛利率受到的关注更高。但是,对于比亚迪这种销量规模达到300万辆的车企而言,折旧摊销对于单车盈利影响较高,是一个非常关键的因素。

有分析师向雷峰网(公众号:雷峰网)表示,折旧摊销是影响比亚迪盈利能力的重要指标。

2023年第三季度,比亚迪有固定资产2000亿,全年的固定资产达到2309.03亿。如果按照比亚迪的折旧政策来算,单季度的折旧比例在5%左右,单季度的折旧摊销报表接近115亿。

2023年第四季度的整体销量是95万辆,2024年一季度比亚迪累计销量达到62万辆。结合其他的折旧因素,用一个相对粗略的算法来看,比亚迪单车折旧摊销会从1.1万元达到1.8万元左右。所以,比亚迪今年一季度比较大的压力在于折旧摊销的上升,会带来每辆7000到8000元的新增成本。

结合《晚点财经》的统计数据显示,2023年四季度比亚迪每卖一辆车可以净赚9000元。如果摊销成本下不去,会极大影响比亚迪单车的挣钱能力。

对于比亚迪来说,第一季度是一次“压力测试”。如果二季度销量回到90万辆以上,单车的折旧摊销又回到1.1万元。

这也解释了,为什么王传福认为“规模是最最重要的”。车是规模效应,只有销量足够高,才能不断摊薄固定资产投入,毛利和净利才能向上提升。

既打价格战、又要冲高端,5.5%净利率怎么提升?

王朝网和海洋网,是比亚迪销量的担当。然而,即便销售收入增长如此强劲,比亚迪的净利率只有5.5%,规模化带来的高质量盈利不明显。如果放在补贴成风、到处都是亏损的中国新能源市场中,这个数据已经非常亮眼。

但是对比一下丰田2023财年11.6%的净利率时,这个表现还是差了很多。

因此,高端品牌腾势、仰望、方程豹的盈利戏份越来越重,承载了全村的利润希望。据某头部证券分析师透露,“仰望预估有20%的净利率,腾势和方程豹将近15%。”

比亚迪要怎么做成「中国版」丰田?

腾势新款N7在4月1日正式上市,共推出四个版本,官方指导价23.98万元-32.98万元。王传福就坦言,“腾势N7原来的前脸比较丑,重新换了之后会有很好的表现。”

4月6日,腾势全新智能豪华旗舰轿车Z9GT在德国斯图加特进行道路测试。网络上已有新车海外测试谍照流传,结合谍照及官方信息,Z9GT直指保时捷Panamera。

比亚迪要怎么做成「中国版」丰田?

不过,高端系列“腾势”销量占比仅为4.2%。“仰望”和“方程豹”于2023年11月开始交付,业绩贡献尚待时间。

据国联证券统计,比亚迪2023年市占率最高车型价格带在8-12万和12-15万,占比分别为65.0%和70.5%;5-8万、15-20万、20-25万车型市占率为32.9%、26.0%、38.4%。

比亚迪想要冲高,但身子还在中端市场。这在很大程度上影响了比亚迪品牌向上的脚步。

另一方面,因为主力车型所处的价格区间里,智能化并非核心卖点,在一定程度影响市场对智能化的估值加成。

比亚迪股价前期回调较多,一个很大的原因就是智能化的短板。客观来说,比亚迪的智驾,与第一梯队的小鹏等厂商存在差距。

王传福的看法是,“别人有的我们要有,我们做出更加有比亚迪特色的功能,对用户体验极佳,但没有太多的安全风险,不会触碰这个法规的底线。”

从这个论调出发,可以判断比亚迪的智驾方案不会像头部梯队如小鹏和华为那样激进。

(比亚迪的智驾研发之路始于2015年与百度的合作,从2019年开始,比亚迪开始了投资及对外合作+自研的布局,先后与 Momenta、大疆车载、禾多科技等等公司往来,关于比亚迪智能驾驶的故事,感兴趣的读者可以添加作者微信Gru1993交流)

今年以来,小鹏的销量惨淡,有百度技术背书的极越也反响平平,其实能侧面说明一个问题:智能化重要,但并不是决定性要素。

据雷峰网了解,腾势马上会推出城市NOA,还会有一些比亚迪特色的功能如代客泊车。

据比亚迪内部专家表示,智驾首推还是在高端车型,比如汉、海豹、护卫舰,在15万以上级别。但后续比亚迪10万块钱以上的车型,也会用上天神之眼的智驾系统。

出海是比亚迪做大利润的另一条路。

车企的出海主要有两种方式:一、厂家直接出口,通过当地经销商来卖,这个目标肯定是能达到50万。出口这个目标应该是最容易完成的,因为出口的增幅比较快;

二、平行出口,在国内上牌然后作为二手车出口,这种比较简单,理想就是通过这一模式。

(雷峰网还将会推出“中国车企如何开拓俄罗斯市场”的话题,感兴趣的读者可以添加作者微信Gru1993交流)

此外,每个地区都会有自己的消费特色周期,比如开斋节。从斋月前到斋月期间再延续到开斋节这段时间,是斋月市场消费的高峰期。

所以,1到4月份是中东、中亚这些国家的消费旺季,5到7月会有所回落,8到10月份又再度回暖。

业内人士预估,“今年比亚迪通过经销商卖出50万台,这个目标肯定会超过,而平行出口方式也能做4、5万台。”

据比亚迪财报显示,2023年比亚迪新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区,目前已将汉EV、唐EV、元PLUS、海豚、海豹等车型出口海外。

为了出海,比亚迪花大价钱买滚装船。比亚迪首艘汽车滚装运输船已经交船并首航,3月29日,比亚迪9200车位汽车滚装运输船在江苏举行开工仪式。

未来两年,比亚迪还会有另外7艘滚装船投入运营。

王传福表示,“出海是一个很好的方向。但现在因为地缘政治的问题,全球化变成一种幻想,出海必须要本地化,才能够更长远可持续的出海。”

据比亚迪2023年财报投资人沟通会的消息,比亚迪对海外市场的拓展抱有信心,2023年其海外销量约为25万辆,但预计今年海外销量目标将达到50万辆,明年销量目标为100万辆。

有一个疑问是:未来三年海外销量将成倍增长。这一目标是否有点过于激进?

怎么做“既能卖车又能挣钱”的模范生?

总结一下,市场中长期会怎么给比亚迪估值?

四个关键词:市占率、高端与出海、单车盈利。

王传福在分析师会议中表示,“现在比亚迪PHEV加EV占整个市场的市占率是在16%,在新能源车的市占率已经达到35%。”

乘联会发布的最新数据显示,2023年,国内乘用车累计零售量为2169.9万辆。如果比亚迪的市占率能够达到20%,就对应了433万辆。

随着欧美市场相继放缓新能源战略,重拾燃油车研发。市场会较为担心比亚迪难以进入欧美市场。东南亚、东欧这些市场有将近3000万辆的份额,比亚迪能拿到10%的体量,海外销量就会有300万辆。

张明向雷峰网表示,“如果是700万辆,市场就会相信比亚迪单车盈利1万元的可能性,700亿的净利润给十倍估值就是7000亿元。如果单车盈利达到1.5万元,就可以达到1000亿的业绩,估值对应1万亿。从远期来看,比亚迪市值可以展望7000到1万亿。”

比亚迪的最终目标是成为丰田、大众这样的全球化车企。

即便是被批电动化成绩不够理想,但是丰田2023年的销量再创新高,销量1100万辆,整体业绩接近300亿美元,车单价在18万元左右,单车盈利在1.9万元左右。1月23日东京股市收盘时市值达到48.7万亿日元(约合3288亿美元),打破日本公司市值记录。

大众2023年总销量在924万辆,车单价在27万元左右,单车盈利1.5万元,是销量全球亚军。这两家属于既能卖车又能挣钱的模范生。

比亚迪想要达到他们的成就,还要多长时间?

(文中孙旭、刘果、张明均为化名)

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