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年销80万台、开店800家,是理想太膨胀还是我们太保守?

本文作者:易思琳 2024-02-29 09:07
导语:“在商言商,李想确实做到了。理想的成功不是在核心技术,比它技术强的厂商大有人在。但是,理想在各方面做到极致的执行力,是这家公司走在全行业前列的关键推手。”

年销80万台、开店800家,是理想太膨胀还是我们太保守?

成为中国第一家年营收突破千亿元的新势力车企、第一家全年保持盈利的造车新势力车企,也是继特斯拉、比亚迪之后第三家盈利的新能源车企。

这就是理想汽车过去一年取得的成绩。

从2月26日发布财报以来,不到两天的时间,理想的股价大涨21%。2023年全年理想卖了37.6万台车,实现营收1238.5亿元,净利润达到118.1亿元,全年整车毛利率达到22.2%。同时,四季度的交付达13.18万台,整体毛利率为23.5%,车辆毛利率也提升至22.7%。

不过,毛利率这串数据并不是没有“疑点”。

对冲基金分析师何轩向雷峰网表示,“技术降本和扎实的产品力充分免疫价格战的论点有待商榷,这次财报数字上有一些会计处理,容易引起误解。”

在他看来,Q4单季度有很多发生在全年但一次性(one-time)在单季计入的返利。比如质保准备金的拨回、宁德时代的电池返利,这些会直接影响车辆毛利率。当把这些one-time的入账扣掉之后,实际的单车毛利应该在20%左右。

减少质保金计提,说明车辆质量好于预期,维修成本低于行业经验值,是技术和经验成熟的结果。但是,堆在第四季度就会导致当季的毛利和利润虚高。我们很难说,四季度的降价、价格战等因素没有理想的盈利能力产生影响。

有了好的财报数据,理想对外披露的规划也相对激进。

有一个值得注意的数字是——全年交付目标是实现80万台,并对全年目标做了阶段性划分——3月交付5万台、6月交付7万台。

私募基金分析师Sarah向新智驾感叹,“理想所有的人员配置、产能、零部件采购全都按照80万来定。但如果做不到,会是非常大的库存损耗和人员职级薪资浪费。”

Sarah和另一位独立投资人元集则认为,80万台是理想必须要完成的目标。

“80万台能做到,但是能不能保持现有的利润率。产能和利润之间选一个,选什么?肯定选产能。卖一辆车我亏1万,友商得亏3万,为什么不卖?”

“在销量和毛利面前,一定会优先选择销量,如果年中的时候没有达到预期目标,那他们肯定会更愿意牺牲一点毛利去把量打上来。”

至于开店数量800家店,何轩则认为,“今年年底要建成800座店,覆盖160多个城市,开店目标比较激进。一二线城市开店的成本很高,单家直营门店从租金、装修、人力维护成本等,粗略估计在300-400万元。”

当然,这些因素并不能掩盖2023年理想的狂飙突进。

有投资人向雷峰网(公众号:雷峰网)坦言,“在商言商,李想确实做到了。理想的成功不是在核心技术,比它技术强的厂商大有人在。但是,理想在各方面做到极致的执行力,是这家公司走在全行业前列的关键推手。”

私募基金分析师Sarah :看涨,6月是关键;看跌,3月是关键

对于理想今年的销量预期,彭博上有一致预期,指的是这个市场所有卖方预期的平均数或者中位数。这个数现在还是在67万台左右,个人觉得会实现80万台的目标。

决定销量有很多因素,供给和需求都需要满足。对于,理想汽车已经按照80万台的目标,已经做好了准,而且也是有很明确的阶段性的目标, 3月份到5万, 6月份到7万,年底单月实现交付10万台,这样算下来是80万台。

个人觉得,理想能达成80万台销量预期的一个理由是,理想所有的人员配置、产能、零部件采购全都按照 80 万来定,最后不太可能低于预期,因为有各方面的压力来迫使达成这个目标。如果做不到的话,这都是非常大的库存损耗和人员职级薪资浪费。

而且,在销量和毛利面前,一定会优先选择销量,如果年中的时候没有达到预期目标,那他们肯定会更愿意牺牲一点毛利去把量打上来。准备好了80分,他就得做80分,否则后果比较难处理。

6月份真的到7万了,股价还会上涨,等大家意识到他这一年确实是奔着80万去的,二季度会是下一个催化剂。如果股价要跌的话,3月份的销量会变成催化剂。

一季度交付量其实会比想象中更难一些,3月5万做不到的话,要实现今年80万台的目标销量够呛。

在理想身上,规模效应很明显,因为他是套娃,L6、7、8、9之间互用零件的比例是60%-80%,别人卖到他这个量也不见得有他规模性那么强。

对冲基金分析师何轩 :理想不太可能不受价格战的影响

这次年报符合我的预期,没有超出太多。

市场反应这么大,主要是觉得去年四季度客观上存在问界的竞争、产品同质化和内卷的压力,理想做的价格让步并没有对其盈利能力产生影响,以及公司扎实的现金流和充足的现金储备,为后续的市场拓展和竞争做足了弹药储备。

关于理想是否能通过规模降本、技术降本和扎实的产品力充分免疫价格战的论点有待商榷,这次财报数字上其实有一些会计处理,容易引起误解。

Q4单季度有很多发生在全年但一次性(one-time)在单季计入的返利。比如质保准备金的拨回、宁德时代的电池返利,这些会直接影响车辆毛利率。当把这些one-time的入账扣掉之后,实际的单车毛利可能也就20% 。基于此,就不能说四季度的降价、外界的价格战对理想的盈利能力没有任何影响。

这也是实打实的利润。减少质保金计提,说明车辆质量好于预期,维修成本低于行业经验值,是技术和经验成熟的结果。返利也相对较多,但返利是全行业的,也是规模效应体现在电池降本上的结果。只是这些应该平摊到各季度,全堆在Q4就会导致当季的毛利和利润虚高。

至于今年全年销量交付指引,理想向市场释放的目标是80万辆,我的预期比这个低,理想能做到60~65万辆就不错了。

理由在于:

第一,2024年市场竞争会更加激烈。今年会是一个增程大年,对其他车企来说,用“致敬理想”的方式做出大差不差的增程好产品本身没有难点,那在这种情况下,大家 PK 的就是两点,一个是智能化,一个是营销能力。理想本来在这两点上基本没有对手。但是华为逐渐发力之后,有实力的搅局者会更多。这么好的市场,20%+的毛利率,凭什么只有一家公司赚钱?

第二,产品的互相挤压和纯电产品的不确定性,L6实现稳态2万月销对L7会有什么影响?纯电在产品和定价怎么跟L系列拉开差距?当成本必然发生变化的同时依然追求“极高的产品力”时,毛利率会怎样,且新车爬坡必然会有毛利损失,即便特斯拉也是如此,这些问题还有待验证。

另外,今年年底要建成800座店,覆盖 160 多个城市,开店目标比较激进。一二线城市开店的成本很高,单家直营门店从租金、装修、人力维护成本等,粗略估计在300-400万元。华为渠道下沉很猛,理想去铺三四线城市,是一个比较有潜力的竞争手段,会开辟新的增量出来。

之所以没有谈估值,是因为汽车行业虽然存在同质和不断内卷的问题,但也是一个经营杠杆很高的行业,体量和规模够大才能留在牌桌上,供应链议价、占款、自由现金流都是结果。

但如果增长不及预期,也有被高经营杠杆反噬的风险,利润和现金流注定不是线性变化的,谈预期和估值的意义没那么大。没人能给准确的估值,多头跟空头的信仰都很足,也都有机会赚到钱,这个时候对产品、格局和行业集中度的判断是重中之重。

后面短期内主要的时间节点就是MEGA、改款的L系列以及L6大定的发布数据。我比较关心,没有这些one-time的东西并且一季度动态降价更明显之后,一季度财报毛利率的情况。

独立投资人元集 :80万台能完成,但能否保持现有利润率?

业绩超乎我预期,因为毛利很高,除开质保金这种调整以外,实际上有很多利润预期都超过了之前的预测,四季度还把年终奖成本计提了。其次营业利润率也有增长,这说明研发费用、销售费用增长不快。销量指引很高,3月份要卖5万台,原来计划是6、7月份才会到5万。

7、8月份基本上能看到全年的销量。 MEGA、改款L系列和L6出来以后,股价200元有希望。

MEGA是最重要的产品, 比L6更重要,如果MEGA订单好,利润率又高,大家就会把理想今年的利润往上调一个数字。

我对今年销量的预期就是80万台,可能会更高,并且同时毛利不会变,营业利润率可以到9%,全年毛利在21%左右,因为20%的毛利是底线,要做动这件事,必须要有这么多毛利。这种公司必须要做到才能成功,不允许失败。

80万台最后肯定能到,只是得看达成这个目标的情况下,能不能保持现有的利润率。产能和利润之间选一个,选什么?肯定选产能。卖一辆车我亏1万,友商得亏3万,为什么不卖?

供给是今年汽车行业的重要决定因素。产品、产能和渠道又会影响供给。

80万台的目标能实现,一是因为整个新能源市场在增长,理想产品切入的价位本身市场容量在扩大,以及 SUV市场大空间车型本身也在增长;二是产能理想也给今年做了充足准备;三是今年的渠道比去年更多了,也会带来销量增长。

财报上说了一句话很关键,四季度每天开一家店。要知道,新店要形成业绩,就算以理想速度可能也需要几个月到半年的时间。

理想在把门店扩张和利润之间的曲线变平滑。比如今年铺了400家门店之后,明年的渠道增幅并不需要那么大了,今年开的店成本都算在今年,明年就不计入成本,这样一来,今年新开的店可以在明年产生利润,这样一来明年的利润就有了保障。

所有的汽车公司,在提产能、做产品的时候,一定是在财报上面先砸坑。前期砸的成本是固定的,一旦上规模了,就像发动机一样,一旦运转起来,就会很快。

规模效应带来毛利的上升,带来供应商的返利,如果供应商年年返,他就是个经常性、规律性的行为了,如果这件事在财务上是个经常性行为,那毛利就不受他的影响。

理想能够保持一定的营业利润率,只要这个数字足够高,它最后摊销的是研发、销售、人员、支出这些大头的费用。特斯拉虽然毛利不那么高,但它赚钱,就是因为它的营业利润率非常高。


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