联易融展望：亏损收窄、轻资产转身、港元稳定币生态链接

5081亿元处理资产,22%市场份额,亏损收窄48%——联易融用一份2025年成绩单宣告:最坏的时刻已经过去。

2025年成绩单

2025年3月,联易融科技(9959.HK)发布了全年业绩公告。

数据冷硬,但背后藏着一条清晰的叙事线:5081亿元。

这是联易融科技解决方案在2025年处理的供应链资产总量,同比增长27%,市场份额22%。这是自2021年上市以来的最高增速,也是市场对其转型成效最直接的认可。

9.83亿元。集团全年收入,同比下降5%。这个数字看起来不漂亮,但需要拆开来看:上半年受主动剥离非核心业务、收缩重资产项目影响显著;下半年收入环比大幅提升,显示出"断臂止血"之后业务重新回到增长轨道的迹象。

54.2%。毛利率,同比下降15个百分点。这是主动为之的代价——客户及产品组合调整、市场化定价策略推行,本质上是在用短期毛利率的牺牲,换取长期客户质量和资产质量的提升。

4.4亿元。公司权益股东应占年内亏损,同比大幅收窄48%。经调整亏损4.5亿元,同比收窄33%。更值得注意的是:下半年亏损收窄至0.59亿元——这意味着,如果剔除上半年历史遗留资产减值和业务重组的阵痛,联易融在2025年下半年已经接近单季盈亏平衡。

49亿元。期末现金及现金等价物,流动性储备充裕,资产负债率维持低位。这49亿元的现金,既是安全垫,也是未来扩张的弹药。

从这份年报来看,联易融的2025年,是一个"清库存、调结构、备粮草"的过渡之年。它在用主动的业绩压力,换取一个更干净的资产负债表和更清晰的业务方向。

轻资产转型的收官之战

年报中有一句话容易被忽略,却值得细读:"公司于25年完成了非核心业务剥离及历史风险资产出清,26年起无减值拖累。"

这意味着什么?

联易融在2022年至2024年间,经历了供应链金融行业共同面临的阵痛期:宏观经济下行,核心企业信用风险上升,应收账款逾期率提高,资产减值压力骤增。联易融在那三年里,累计减值损失超过20亿元,直接拖累了利润表现。

但到了2025年,减值压力开始显著释放:全年减值损失2.9亿元,同比大幅下降55%。这是历史风险资产逐步出清、存量资产质量边际改善的直接信号。

更重要的是,联易融在2025年完成了轻资产转型的收官之战。

从收入结构看,平台服务费的占比在持续提升,而重资产的自营保理业务则在主动压降。多级流转云处理资产3042亿元,同比增长47%,是增速最快的业务板块——这一业务不占用联易融自身的资产负债表,而是作为撮合平台,按笔收取服务费,是典型的轻资产、高毛利、可持续的收入模式。

第一上海在研报中给出的目标价是4.0港元,维持买入评级,逻辑正是基于此:2026年起,联易融将不再受历史减值拖累,国内业务与佣金率有望协同增长,叠加AI技术带来的研发效率提升和费用管控,全年有望回归可持续盈利。

Unloq出海:一张王牌

在联易融2025年年报中,有一个细节值得特别关注:国际业务焕新品牌"Unloq"。

Unloq是联易融国际业务的新名字。在东南亚、欧洲和美国市场,Unloq正在推广其"SC+平台",融合智能合约与合规稳定币,中标了央企Web3.0供应链金融平台项目,跨境云生态客户达到1550家。

这是联易融第一次在公开文件中,将"稳定币"与自身业务明确挂钩。

理解Unloq的价值,需要回到一个核心问题:供应链金融跨境场景的最大痛点是什么?

答案是:信任与效率的双重缺失。

跨境供应链涉及多个国家、不同货币、多个金融机构和核心企业,传统的跨境支付和清算需要通过代理行体系层层转接,时间长(通常T+3至T+5)、成本高(中间行手续费叠加汇损)、透明度低(各方信息不对称)。

稳定币,尤其是合规港元/美元稳定币,理论上可以解决这一痛点:通过区块链实现实时清算,通过智能合约实现自动触发付款条件,通过稳定币实现跨境价值转移无需换汇。

但稳定币本身只是一个载体。真正让稳定币在供应链金融场景中产生价值的,是上层的应用逻辑——谁来发行稳定币、如何与核心企业系统对接、如何验证贸易背景的真实性、如何确保链上数据的合规性?

这恰恰是联易融的专长。联易融的供应链金融平台连接着大量核心企业和金融机构,掌握着真实的贸易合同、发票、物流单据等贸易背景数据。在联易融的平台上叠加稳定币支付能力,意味着:贸易背景验证→智能合约触发→稳定币实时清算,整个链条可以在分钟级完成。

这就是Unloq SC+平台的战略定位:不是发稳定币,而是成为稳定币在供应链金融场景中最核心的应用层。

蜂联AI Agent:研发效率20倍提升背后的秘密

联易融在2025年还做了一件容易被低估的事:上线了自研LDP-GPT大模型,并推出"蜂联AI Agent"。

蜂联AI Agent已覆盖10余个核心场景,服务42家境内外机构,处理效率提升20倍,准确率达到99%。

这个数字背后有巨大的商业含义。

供应链金融业务的核心成本之一,是人工尽调与审单成本。一笔供应链融资,从核心企业确权、贸易背景验证、合同审核、发票校验到最终放款,通常需要3至7个工作日,涉及大量人工操作的环节。

蜂联AI Agent的作用,是将这一流程中的多个关键节点自动化:合同智能解析、发票自动验真、交易流水分析、风险信号自动识别……这不仅大幅压缩了处理时间(20倍效率提升),更重要的是,将人工审单的主观判断风险降到最低,同时让联易融有能力同时处理更多笔业务,而不需要同比扩张人力。

第一上海研报中的财务预测逻辑,正是基于此:AI技术升级→研发效率提升→费用率压降→盈利回归。随着蜂联AI Agent的场景覆盖持续扩展,联易融的边际服务成本将持续下降,而毛利更高的平台服务费占比将持续提升,形成一个典型的科技平台"边际递增"模型。

碇点暗线

在解读联易融2025年报时,市场通常将注意力放在财务数据上。但一个更深层的逻辑,往往被忽视:联易融与香港首批港元稳定币持牌机构之间,存在一条隐秘但关键的战略链接。

这条链接的关键节点,是渣打银行。

渣打银行(香港)是碇点金融科技有限公司(Anchorpoint Financial)的第一大股东,持股50.5%。

而渣打与联易融的历史合作,可以追溯至联易融创立之初——联易融由腾讯等股东于2016年共同创立,渣打是其最早的合作伙伴之一,双方在供应链金融科技平台建设、贸易背景验证、跨境融资等领域已有近十年的深度合作积累。

这一历史积累,在港元稳定币生态中具有独特的战略价值。

渣打是港元稳定币的持牌发行方,联易融是供应链金融科技领域的头部平台。两者的深度合作,意味着稳定币在供应链金融场景中的应用,具备了金融合规和科技能力的同时保障。

联易融的Unloq SC+平台,已明确将"合规稳定币"纳入产品体系。若碇点的港元稳定币HKDAP能够与Unloq SC+平台实现对接,联易融平台上的核心企业供应商,将可以直接使用港元稳定币进行跨境结算,整个流程从原来的数天压缩至分钟级。

联易融Unloq已中标央企Web3.0供应链金融平台项目,这是央企层面首次将Web3.0技术框架纳入供应链金融的实际运营场景。这一标杆项目的落地,将为联易融在港元稳定币+供应链金融这一新兴赛道上,积累最稀缺的实战经验。

这也是为什么,联易融2025年年报的风险提示中,专门列出了"全球稳定币监管政策变化"这一条——它不是在规避这一风险,而是在暗示:联易融已经深度介入了这一赛道,未来的成长将部分取决于港元稳定币生态的培育速度。

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